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债券（姜超）
债转股重出江湖，谁来买单——商业银行不良资产处置系列专题之一
上周有媒体报道，国开行一高管称首批债转股规模为1万亿元，预计在三年甚至更短时间内化解商业银行的潜在不良资产。但此轮债转股存在三大悬念：悬念一：债转股对象为潜质企业还是僵尸企业？针对后者的债转股并不能有效化解债务风险。悬念二：商业银行主导还是政府主导？我们认为前者更有可能。悬念三：政府注资导致货币超发风险？抑或不注资导致信用风险转化为商业银行的流动性风险？
行业热点
【石油化工】炼化盈利创新高，印证石化景气高点于2016-2018年出现。中国石化2015年炼化业务盈利创新高，为历史最佳水平，表明行业景气度明显向上；在成本端，进口原油均价大幅下降，化工成本优势明显。支持行业景气度向上的因素主要包括以下几个方面：（1）低油价有助于行业景气度向上；（2）国内煤制烯烃装置停产检修（330万吨）；（3）北美烯烃装置投产推迟至2017年；（4）烯烃需求稳定增长。建议关注上海石化、卫星石化、中国石化、*ST华锦等（邓勇/王晓林）
【农业】生猪养殖行业龙头企业发布月度数据，显示行业景气持续，核心公司仍有配置价值。由于母猪存栏数据持续下降和环保压力导致的补栏速度较慢，我们预计全年猪价高位震荡，特别是上半年价格高企无忧，核心龙头企业仍有较明显的配置价值（丁频）
【建材】冀东水泥、金隅股份停牌，水泥行业整合预期加速。冀东水泥与金隅股份可能进行股份整合，强强联合有望大幅改善区域市场格局，加速水泥行业整合预期，后续京津冀水泥市场有望底部回升。建议关注中材中建材合并带来的旗下水泥业务整合预期、拉法基豪瑞合并带来的旗下中国区域内水泥业务整合预期，相关标的建议关注宁夏建材、祁连山、天山股份、华新水泥、四川双马（邱友锋）
【汽车】“汽车界的苹果时刻”到来。特斯拉发布Model 3，预示了汽车行业的苹果时刻，职能汽车替代传统汽车的大幕揭开；未来智能化发展利好无人驾驶板块；特斯拉继续强化投资者电动化信心，电池成本下降性能提升效率提高，是确定性产业趋势；中长期把握中国2016年销量主力将来自于乘用车、专用物流、分时租赁等机遇，推荐比亚迪、天齐锂业、沧州明珠、多氟多等产业核心标的（邓学）
【钢铁】供需矛盾将触发，看涨钢铁30%。钢材库存处于历史低位，但房地产和固定资产投资起来带动需求增长，钢价继续明显上涨并带动钢企盈利继续改善。上调钢铁行业评级到“增持”。可以关注弹性大（吨钢市值小或市销比小）、绝对流通市值小、前期涨幅小、不会st、淘汰受益品种，同时避免偏远地区钢企。建议关注大冶特钢、永兴特钢、柳钢股份、新钢股份、南钢股份、河钢股份。矿业公司建议关注金岭矿业（刘彦奇）
【电子】推荐汽车电子，斯拉可能是汽车行业的苹果。特斯拉最有价值的是包括它先进的自动驾驶系统在内的十足科技感，是其区别于其他新能源车和汽油车的根本。两方面选股：（1）特斯拉直接相关个股：建议关注长信科技、鸿特精密等；（2）自动驾驶大方向重点关注保千里，其是国内在自动驾驶领域进展最领先的公司，主动安全系统产品在汽车的后装、前装都实现了重大突破。另外，法拉电子、胜利精密、欧菲光、得润电子、金固股份、亚太股份等在汽车电子领域的布局也值得关注（陈平）
重点个股及其它点评
【中百集团】双底部双拐点，受益CPI上升。预计全年通胀将有效驱动超市同店增长，超市子板块本年确定性的业绩复苏机会。推荐中百集团：①基本面底：15年销售164亿元，扣非亏损3764万元，业绩底；②估值底：53亿市值对应0.32倍PS，显著低于行业，安全边际高！③双拐点：市场化招聘总经理、管理层激励改善；剥离亏损业务，嫁接永辉、罗森先进管理，着力发展便利店；成立产业基金，增资扩股盘活支付牌照等（汪立亭）
【上海机场】流量增长、非航发展、投资收益均存较强向上预期差。航空主业稳步提升；迪士尼流量有望形成新的预期差；公司非航业务发展值得期待；投资收益中期向上。增持评级（虞楠）
【万科A】销售井喷，投资扩大。公司3实现销售面积239.8万平，比2015年同期增长93.23%，环比增长100.50%；1-3月公司实现累计销售面积545.7万平，同比增长38.61%；实现累计销售金额752.4亿，同比增长63.35%；3月新增项目16处，1-3月土地投资连续扩大，考虑目前全市场房价处于持续上行趋势，公司合理布局土地将为未来业绩增长打下良好基础。买入评级（涂力磊）
【华孚色纺】充分受益产能转移，供应链布局战略清晰。2015年产能135万锭左右，未来将通过募投在越南扩产16万锭至28万锭、新疆扩充16万锭至61万锭；顺势而为，产能在越南继续扩张，未来定位向欧美出口，享受零关税优惠；制定了由纱线制造商向运营服务商转型的大战略；员工持股和定增价格倒挂为股价提供了较强安全边际。买入评级（唐苓）
【盾安环境】传统业务见底，追求极致的智能高端装备领先者。公司业绩洗澡，传统业务见底；核电核电暖通15年订单爆发，引入中广核作战投打入内部；大力拓展MEMS压力传感器行业；进军新能源汽车热管理系统；参股遨博科技，向智能制造领域升级。买入评级（熊哲颖）
【立思辰】协办教育研讨会并发布新产品，凸显龙头地位。通过校内环节的信息化建设，获取有关学生学习行为的大数据，并为日后再深入布局教育领域（校外教育服务、国际教育等）提供流量和生源基础。公司未来的布局蓝图为“校内和校外相结合”、“国内与国外相结合”、“线上与线下相结合”、“产业与资本相结合”（钟奇）
【欣旺达】将技术创新进行到底。4月1日，欣旺达发布公告，同南开大学签署《技术开发合作合同》，共同开发石墨烯电池。硅碳负极技术深受Tesla认可；清华大学硅碳负极及电池技术国内领先；“黑金”石墨烯未来发展空间巨大；技术创新是第一生产力。买入评级（周旭辉）
本周最新重点报告
《宏观专题报告：未有成功先例，实施慎之又慎——托宾税的国际经验与启示》
1、什么是“托宾税”？ 2、国际经验：“托宾税”如何实施？ 3、“托宾税”是否有效？ 4、中国如何借鉴“托宾税”？对我国而言，目前是借鉴“托宾税”较为敏感的时期，相关举措应审慎考量。（1）托宾税抑制外汇流出未有成功先例。与多数案例不同，我国当前仍面临一定的资金流出和人民币贬值压力。托宾税在抑制资本流出和贬值方面目前尚未有成功先例。（2）人民币加入SDR，外汇管制难再收紧。SDR货币需满足“可自由使用”标准，国内金融市场开放度有待提升。而最近30年内未有SDR货币涉足托宾税，相关措施似乎更多与金融脆弱性相联系。（3）托宾税的可能性：外汇衍生品交易。外汇衍生品交易对贬值预期有放大作用，或成为托宾税类政策首选交易类型。已实施的远期售汇风险准备金，或纳入托宾税框架之中，并扩展至更多衍生品交易。外汇衍生品交易以外其他领域的托宾税，短期内快速推进的概率较低。
《策略季报：波动市，运动战——2016年春季投资策略》
1、远景：牛市已过，休整期。市场重获生机有两条路径：第一，创新重新发力，盈利改善。第二，改革重新发力，效率提升。2、近况：震荡行情，抓反弹。增量资金流入的牛市氛围没有了，市场重归存量资金博弈。未来需跟踪两个方面，第一，国内外经济政策，如4月中旬中国经济数据及中央政治局会议上政策动向、4月26-27日美联储议息会议，第二，情绪修复情况，如成交量、换手率、融资余额、机构仓位等。3、策略：运动战术，折返跑。我们一直提出，放眼全年，宏观调控今年注重“区间调控、定性调控、相机调控”本身就预示着未来政策仍有变数，因此，珍惜当下，清醒地投入，运动战术、折返跑。目前市场仍在政策暖风期的反弹中，高弹性品种如新能源汽车、娱乐体育、券商、军工。此外，稳健防御时，选涨价的消费品，这一轮涨价本质上是货币现象，而非周期复辟的需求回升，供给端更紧的消费品涨价动力更强。我们2月中旬开始推荐下游涨价品种，如养殖、维生素、染料，已为市场共识，可继续关注的板块如白酒、中药等。
风险提示：海外金融市场波动，经济增长失速，政策调控市场超预期。
《宏观周报：经济通胀回升，货币回归稳健》
1、宏观专题：问春愁，才下眉头又上心头——解析近期流动性趋紧。
考验一：银行宏观审慎考核。考验二：通胀回升，央行投放受限。考验三：经济改善，增加资金需求。考验四：金融加杠杆，债市控杠杆。2、一周扫描。海外经济：耶伦重申鸽派立场，3月非农渐入佳境。国内短期经济和物价：PMI大幅回升，通胀预期回升。流动性和货币政策：货币回归稳健。国内政策：国资划转社保，债转股或推广。上周财政部发言人称正在就债转股进行研究。债转股虽有望给企业减负，但或延缓过剩产能出清时间，且存在道德风险，能否盘活银行不良资产依然存疑。《全国社保基金条例》中基金来源包括“国有资本划转”，预示国有资本划转充实社保基金有望落地。
《洲际油气公司深度报告：全球收购，迈向大型国际化独立石油公司》
洲际油气通过收购哈萨克斯坦马腾公司及克山公司，发展油气业务，在国家“一带一路”战略的背景下，顺利完成向油气公司的转型。本次非公开发行洲际油气将继续收购阿尔巴尼亚、俄罗斯等地的油气资产，进行全球化战略布局，并购视角国际化，未来公司油气产量有望超过700万吨。公司在低油价阶段进行油气资产收购，随着未来的油价的上涨，公司业绩将大幅增加。
风险提示：公司资产收购进度不及预期；海外收购的政治风险；石油价格恢复不及预期等。
《信用债月报：警惕国企违约率和违约损失率双升》
1、违约警报频传，国企成重灾区。2、国企违约回收率较低。3、局部杠杆较高，警惕去杠杆风险。海通最新的一致预期调查显示，由于息差和债券收益率都大幅缩窄，机构或主动降低了杠杆，整体杠杆水平可控但结构差异明显，部分机构如券商、基金等杠杆较高，而网传监管层或出台控杠杆政策，需警惕后续被动去杠杆引发的债市调整风险。4、投资者最看好高等级信用债。我们最新的调查显示，看好高等级信用债的受访者占比大幅提升，取代城投债成为投资者最看好的债券品种。而由于信用风险仍较担忧，低等级信用债仍是投资者最不看好的品种。信用风险的爆发才刚刚开始，仍建议安全至上，优配安全性较好的高等级信用债。
《可转债月报：权益或有表现，把握短期机会》
1、4月转债市场策略：把握短期机会。权益市场时间窗口或开启。把握短期机会，股性个券稍加博弈。关注新券申购机会。另外，关注天集EB是否满足换股期前赎回条款，从正股价格走势来看，提前赎回条件触发较难。2、4月分级A策略：隐含收益率稳定，份额上升。配置机会仍不明显。当前分级A隐含收益率稳定在4.7%-4.8%之间，总份额明显上升至596亿份，但总体规模和流动性仍偏低，长期配置机会并不明显。溢价套利有一定空间。当前分级A下折博弈机会不大，溢价套利可关注国金50A、深证100A、消费A等，溢价率在1.5%-2%之间，而折价率基本在1%以内，套利机会有限。
风险提示：经济面变化、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
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发表于 2017-9-18 10:54:56
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